Το Nasdaq μπορεί να αποτιμήσει τις IAI και Rafael. Δεν πρέπει όμως να τιμολογήσει την ελευθερία δράσης του Ισραήλ
Γράφει ο Σάι Γκαλ, Time of Israel, Walla
Η εισαγωγή της Israel Aerospace Industries και της Rafael στο Nasdaq δεν αποτελεί απλώς αλλαγή τόπου διαπραγμάτευσης. Θέτει δύο μέσα εθνικής ισχύος μέσα σε ένα αμερικανικό καθεστώς δικαίου, κεφαλαίου και κινήτρων.
Η χρονική συγκυρία είναι δελεαστική. Οι παγκόσμιες αμυντικές δαπάνες ανήλθαν περίπου στα 2,9 τρισ. δολάρια το 2025. Η IAI ολοκλήρωσε το πρώτο τρίμηνο του 2026 με ανεκτέλεστο υπόλοιπο παραγγελιών ύψους 32,8 δισ. δολαρίων και πωλήσεις 2,1 δισ. δολαρίων. Η Rafael έκλεισε το 2025 με πωλήσεις 21,7 δισ. σέκελ και ανεκτέλεστο υπόλοιπο παραγγελιών 74,4 δισ. σέκελ. Πρόκειται για μία ευκαιρία απελευθέρωσης αξίας και όχι για μέτρο αντιμετώπισης οικονομικής δυσχέρειας. Καμία από τις δύο εταιρείες δεν χρειάζεται μία αρχική δημόσια προσφορά για να επιβιώσει. Το κράτος μπορεί, επομένως, να καθορίσει τη συναλλαγή, να κατανείμει τα έσοδα και να χαράξει το όριο της εθνικής κυριαρχίας.
Το 2020, η κυβέρνηση ενέκρινε την πώληση ποσοστού έως και 49% της IAI, είτε μέσω της πώλησης υφιστάμενων κρατικών μετοχών είτε μέσω της έκδοσης νέων μετοχών για την άντληση κεφαλαίων υπέρ της εταιρείας είτε μέσω συνδυασμού των δύο. Οι επιλογές που εξετάζονται σήμερα είναι η εισαγωγή στο Nasdaq, η διπλή εισαγωγή σε χρηματιστήρια και οι αρχικές δημόσιες προσφορές θυγατρικών εταιρειών.
Το Nasdaq δεν αποτελεί στρατηγική και η παρουσία στις ΗΠΑ δεν συνιστά από μόνη της επίτευγμα. Επί χρόνια, οι ισραηλινές αμυντικές εταιρείες επενδύουν σε γραφεία, κόμβους καινοτομίας, εγκαταστάσεις υποδοχής επισκεπτών, αντιπροσωπείες, δραστηριότητες άσκησης επιρροής, μάρκετινγκ και κανονιστική συμμόρφωση, ενώ οι αμυντικές δραστηριότητές τους στις ΗΠΑ έχουν κοστίσει πολύ περισσότερο από όσα απέφεραν. Η επιτυχία συγκεντρώνεται στις πολιτικές δραστηριότητες, συμπεριλαμβανομένων των μετατροπών αεροσκαφών.
Η παραγωγή στις ΗΠΑ, η απασχόληση, οι εφοδιαστικές αλυσίδες, η νομική ευθύνη και ο έλεγχος αποτελούν το τίμημα για την πρόσβαση στην αμερικανική αμυντική αγορά. Η αγορά αυτή δεν επιβραβεύει τους ξένους παραγωγούς. Τους απορροφά ή τους απορρίπτει αθόρυβα. Οι συνεχείς επενδύσεις χωρίς απόδοση δημιουργούν «λευκούς ελέφαντες», όχι πρόσβαση στην αγορά. Αυτό αποτελεί διοικητική αποτυχία.
Όταν το κεφάλαιο μετατρέπεται σε εξουσία
Η IAI είναι καλύτερα προετοιμασμένη για εισαγωγή στο χρηματιστήριο. Εκδίδει ήδη ομόλογα, υποβάλλει οικονομικές αναφορές σε δολάρια και εφαρμόζει εσωτερικούς ελέγχους που είναι εν μέρει ευθυγραμμισμένοι με τα αμερικανικά πρότυπα. Οι βασικές της δυνατότητες περιλαμβάνουν την αεράμυνα, τους πυραύλους, το Διάστημα, τις πληροφορίες, τα μη επανδρωμένα αεροσκάφη και τη στρατιωτική αεροπορία. Η Rafael είναι βαθύτερα ενσωματωμένη στο εθνικό σύστημα έρευνας και ανάπτυξης του Ισραήλ, σε τομείς όπως η πολυεπίπεδη άμυνα, τα όπλα ακριβείας, η ενεργητική προστασία, τα οπτρονικά συστήματα, ο ηλεκτρονικός πόλεμος και τα ναυτικά συστήματα.
Η ετοιμότητα για εισαγωγή στο χρηματιστήριο δεν καθιστά εμπορεύσιμο τον πυρήνα της εθνικής κυριαρχίας. Τα προϊόντα αποτελούν μόνο την ορατή άκρη. Η κυριαρχία βρίσκεται στην αρμοδιότητα σχεδιασμού, στον κώδικα, στη γνώση, στις εγκαταστάσεις δοκιμών, στο προσωπικό, στις εφοδιαστικές αλυσίδες, στην αρμοδιότητα αναβάθμισης εν καιρώ πολέμου και στην ικανότητα ταχείας αύξησης της παραγωγής. Μία δυνατότητα που δεν μπορεί να ανακατασκευαστεί δεν αποτελεί ένα συνηθισμένο επιχειρηματικό περιουσιακό στοιχείο. Η απώλειά της σημαίνει απώλεια της ελευθερίας δράσης.
Η εισαγωγή στο Nasdaq υπάγει αυτόν τον πυρήνα στην αμερικανική νομοθεσία περί κινητών αξιών. Η ιδιότητα του αλλοδαπού ιδιωτικού εκδότη, δηλαδή το πλαίσιο της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ –SEC– για τους εκδότες του εξωτερικού, επιτρέπει την υποβολή ετήσιων εκθέσεων μέσω του εντύπου 20-F και την περιορισμένη εφαρμογή ισραηλινών κανόνων εταιρικής διακυβέρνησης. Δεν καταργεί, όμως, τις απαιτήσεις για εσωτερικούς ελέγχους, γνωστοποίηση ουσιωδών πληροφοριών και ανεξάρτητη επιτροπή ελέγχου ούτε την έκθεση σε δικαστικές προσφυγές επενδυτών.
Ούτε η μυστικότητα επιλύει αυτή την αντίφαση. Μία εταιρεία μπορεί να προστατεύσει διαβαθμισμένες πληροφορίες και μη ουσιώδεις εμπορικούς όρους. Δεν μπορεί, όμως, να αποκρύψει μία ουσιώδη οικονομική συνέπεια. Δεν θα αποκαλύψει το βεληνεκές, τους αλγορίθμους, τα ίχνη ενός ραντάρ ή την ταυτότητα ενός εμπιστευτικού πελάτη, αλλά οφείλει να γνωστοποιήσει καθυστερήσεις, ακυρώσεις, υπερβάσεις κόστους, μείωση του ανεκτέλεστου υπολοίπου παραγγελιών, συγκέντρωση ή εξάρτηση από πελάτες και εξαγωγικούς περιορισμούς.
Αυτό δημιουργεί το «φαινόμενο του μωσαϊκού»: επιμέρους γνωστοποιήσεις, καθεμία από τις οποίες είναι νόμιμη, μπορούν να συνδυαστούν σε μία ενιαία επιχειρησιακή εικόνα. Στοιχεία για επιχειρηματικούς τομείς, γεωγραφικές περιοχές, αποθέματα, προκαταβολές πελατών, λογιστικές προβλέψεις, κερδοφορία και ανεκτέλεστες παραγγελίες μπορούν να συναρμολογηθούν σε έναν χάρτη προγραμμάτων, πελατών, παραγωγικών ευπαθειών και στρατηγικών προτεραιοτήτων για ανταγωνιστές και υπηρεσίες πληροφοριών, ακόμη και όταν κάθε γνωστοποίηση, μεμονωμένα, πληροί τις απαιτήσεις εθνικής ασφαλείας.
Ακόμη και κρατική ιδιοκτησία σε ποσοστό 70% ή 75% δεν θα προστάτευε τις εταιρείες από την αμερικανική νομοθεσία, τις δικαστικές διαμάχες ή την πίεση των αγορών. Οι τράπεζες, οι ασφαλιστικές εταιρείες, οι αναλυτές, οι ανάδοχοι της έκδοσης και οι ομάδες πίεσης δεν χρειάζονται επίσημο δικαίωμα αρνησικυρίας. Αρκεί να καταστήσουν ένα προϊόν, έναν πελάτη ή μία συναλλαγή νομικά και οικονομικά δαπανηρή. Όποιος επιβάλλει το κόστος μιας απόφασης αποκτά εξουσία επάνω σε αυτή.
Η πίεση είναι εντονότερη στο πελατολόγιο, το οποίο αποτελεί από μόνο του εργαλείο άσκησης κρατικής στρατηγικής. Μία αμυντική συναλλαγή μπορεί να ανοίξει διπλωματικές σχέσεις, να οικοδομήσει μία συμμαχία, να εμβαθύνει τη συνεργασία στον τομέα των πληροφοριών και να εξασφαλίσει παρουσία που κανένα άλλο ισραηλινό μέσο δεν μπορεί να επιτύχει.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες είναι ο βασικός σύμμαχος του Ισραήλ και εταίρος στην ανάπτυξη, τη χρηματοδότηση, τις προμήθειες και την παραγωγή. Τα συμφέροντα της Ιερουσαλήμ και της Ουάσινγκτον αποκλίνουν όσον αφορά τρίτες χώρες, τη μεταφορά τεχνολογίας, την τοπική παραγωγή, τον ανταγωνισμό, τον χρόνο πραγματοποίησης μιας συναλλαγής και τις περιφερειακές συνέπειες. Η προμήθεια του Arrow 3 από τη Γερμανία αποκάλυψε αυτή τη διάρθρωση: η Ουάσινγκτον έπρεπε να εγκρίνει την ισραηλινή πώληση, ενώ την ίδια στιγμή προσέφερε το THAAD στον ίδιο πελάτη. Εκείνος που ελέγχει την πύλη μπορεί ταυτόχρονα να είναι και ανταγωνιστής στη διεκδίκηση της σύμβασης. Η τεχνολογική υπεροχή δεν εξαλείφει την εξάρτηση από έναν εταίρο ο οποίος είναι παράλληλα και ανταγωνιστής.
Η εξουσία έγκρισης των εξαγωγών θα παραμείνει στην Ιερουσαλήμ, ενώ οι αμερικανικοί εξαγωγικοί έλεγχοι βάσει των κανονισμών ITAR και EAR εφαρμόζονται ήδη όπου χρησιμοποιείται αμερικανική τεχνολογία. Το Nasdaq προσθέτει ένα εταιρικό φίλτρο. Κάθε πελάτης, προϊόν και προορισμός μετατρέπεται σε ζήτημα γνωστοποίησης, ευθύνης των μελών του διοικητικού συμβουλίου, επένδυσης, πίστωσης, ασφάλισης και φήμης. Μία εταιρεία που ενσωματώνει στη λειτουργία της το αμερικανικό δίκαιο, τα κεφάλαια, την πίστωση και την ασφάλιση, ενσωματώνει επίσης στις αποφάσεις της τις αμερικανικές προτιμήσεις ως προς τον κίνδυνο.
Ακόμη και μία συναλλαγή που έχει εγκριθεί από το Ισραήλ, δεν περιέχει αμερικανική τεχνολογία και δεν παραβιάζει κυρώσεις μπορεί να καταστεί εμπορικά μη βιώσιμη υπό την πίεση επενδυτών, δικηγόρων, ασφαλιστικών εταιρειών και τραπεζών. Πελάτες των οποίων οι σχέσεις με την Ουάσινγκτον είναι περίπλοκες μπορεί να αμφισβητήσουν τη συνέχεια του εφοδιασμού και να στραφούν σε ανταγωνιστές.
Ο κίνδυνος έχει ήδη γίνει πραγματικότητα. Η Elbit Systems, η οποία είναι εισηγμένη στο Nasdaq και στο Χρηματιστήριο του Τελ Αβίβ, αναφέρει μποϊκοτάζ, αποεπενδύσεις και πιέσεις για τη διακοπή συμβάσεων. Επενδυτικά κεφάλαια έχουν αποεπενδύσει από την εταιρεία, ενώ τράπεζες την έχουν αποκλείσει από τον κατάλογο των εταιρειών στις οποίες επιτρέπουν επενδύσεις. Η συνεχιζόμενη ανάπτυξή της αποδεικνύει ότι η πίεση είναι διαχειρίσιμη, όχι ότι ένα μέσο εθνικής κυριαρχίας πρέπει να εκτεθεί σε αυτήν.
Η Cellebrite διέκοψε σχέσεις με πελάτες έπειτα από δημόσια κριτική, πίεση επενδυτών και την εμφάνιση νομικών κινδύνων και κινδύνων για τη φήμη της. Έχει προειδοποιήσει τους επενδυτές ότι τέτοιες αντιλήψεις μπορούν να πλήξουν τα έσοδα και τα αποτελέσματά της.
Η εξουσία σπάνια εμφανίζεται με τη μορφή δημόσιας απαγόρευσης. Ασκείται μέσω καθυστερήσεων, ανατιμολόγησης, ασφάλισης, πίστωσης και ελέγχου του χρόνου. Δεν απαιτείται καμία αμερικανική οδηγία. Ο νομικός σύμβουλος προειδοποιεί, η επιτροπή ελέγχου επανεξετάζει, η ασφαλιστική εταιρεία αυξάνει το κόστος της κάλυψης, η τράπεζα αυστηροποιεί τους όρους της και η διοίκηση υποχωρεί. Το κόστος υποκαθιστά το βέτο.
Το τεστ της Tomer
Το Ισραήλ έχει ήδη δημιουργήσει τον μηχανισμό προστασίας.
Κατά την ιδιωτικοποίηση της Israel Military Industries, ή IMI Systems, οι δραστηριότητες παραγωγής πυραυλικών συστημάτων πρόωσης και άλλες στρατηγικές δραστηριότητες αποσχίστηκαν και μεταφέρθηκαν σε μία ειδική κρατική εταιρεία, την Tomer, μαζί με τα περιουσιακά τους στοιχεία, τις εγκαταστάσεις, τους εργαζομένους και την τεχνογνωσία τους. Η Tomer παρέμεινε εξ ολοκλήρου κρατική, με ρυθμίσεις που κάλυπταν την προτεραιότητα του κράτους, τη συνέχεια του εφοδιασμού και τις μακροπρόθεσμες προμήθειες.
Η απόσχιση δεν αντανακλούσε δυσπιστία προς την Elbit. Αναγνώριζε ότι ακόμη και μία επαγγελματική, ρυθμιζόμενη ισραηλινή ιδιωτική ιδιοκτησία δεν ισοδυναμεί με κρατικό έλεγχο επί μιας αναντικατάστατης δυνατότητας. Σε μία δημόσια προσφορά, το κράτος θα διατηρήσει τον έλεγχο· η αμερικανική αγορά θα τιμολογήσει την ελευθερία του να τον ασκεί.
Ο πυρήνας εθνικής κυριαρχίας δεν ορίζεται από τον βαθμό διαβάθμισης ή από την εταιρική δομή, αλλά από τη δυνατότητα υποκατάστασης, την αρμοδιότητα σχεδιασμού, την επιχειρησιακή συνέχεια, την ικανότητα ταχείας αύξησης της παραγωγής, την εξάρτηση από εξειδικευμένο προσωπικό, τις μη εμπορικές αποστολές, την αξία ως εργαλείου κρατικής στρατηγικής και το ενδεχόμενο μη αναστρέψιμης ζημιάς.
Μία δυνατότητα απαιτεί κρατική ιδιοκτησία ή ειδικό μηχανισμό προστασίας της εθνικής κυριαρχίας όταν δεν υπάρχει εναλλακτικός προμηθευτής, όταν η αρμοδιότητα σχεδιασμού της παραμένει στο Ισραήλ, όταν απαιτείται σε κατάσταση έκτακτης ανάγκης και όταν δεν μπορεί να αποκατασταθεί εγκαίρως.
Μία δυνατότητα που παραμένει εντός της εταιρείας δεν μπορεί να αξιολογείται αποκλειστικά βάσει του κέρδους. Η κερδοφορία χρηματοδοτεί την ανάπτυξη, την παραγωγή, τις εξαγορές και το προσωπικό. Αποτελεί προϋπόθεση ανθεκτικότητας, όχι τον σκοπό της εθνικής άμυνας.
Γραμμές παραγωγής που διατηρούνται χωρίς τρέχουσες παραγγελίες, μεγάλα αποθέματα, ένας εναλλακτικός προμηθευτής, ομάδες προσωπικού που διατηρούνται μεταξύ διαφορετικών προγραμμάτων και η μακροπρόθεσμη έρευνα μπορεί να φαίνονται αναποτελεσματικά στις οικονομικές καταστάσεις. Σε έναν πόλεμο, όμως, αποτελούν πλεονασμό ασφαλείας, ετοιμότητα και ασφάλιση.
Ο ισραηλινός νόμος περί κρατικών εταιρειών απαιτεί από τις εταιρείες κρατικής ιδιοκτησίας να λειτουργούν βάσει εμπορικών κριτηρίων, εκτός εάν η κυβέρνηση αποφασίσει διαφορετικά. Μόλις εισέλθουν ιδιώτες επενδυτές, κάθε εθνική αποστολή πρέπει να οριστεί, να κοστολογηθεί και να χρηματοδοτηθεί. Το κράτος οφείλει να χρηματοδοτεί τη διατήρηση δυνατοτήτων, τα αποθέματα, την παραγωγή έκτακτης ανάγκης και την προτεραιότητα των εθνικών απαιτήσεων.
Οι αποδόσεις δεν μπορούν να ιδιωτικοποιούνται, ενώ ο κίνδυνος κρατικοποιείται.
Σημασία έχει επίσης η πηγή των εσόδων. Η πώληση κρατικών μετοχών χρηματοδοτεί το υπουργείο Οικονομικών. Η έκδοση νέων μετοχών χρηματοδοτεί την εταιρεία. Εάν τα έσοδα κατευθύνονται στο υπουργείο Οικονομικών, ενώ η εταιρεία επωμίζεται το κόστος των γνωστοποιήσεων, της κανονιστικής συμμόρφωσης και των δικαστικών διαδικασιών, τότε η συναλλαγή αποτελεί ρευστοποίηση κρατικού περιουσιακού στοιχείου και όχι σχηματισμό κεφαλαίου.
Η κρατική πλειοψηφία από μόνη της δεν προστατεύει την εθνική κυριαρχία. Η Βραζιλία διατηρεί μία «χρυσή μετοχή» στην Embraer, με δικαίωμα αρνησικυρίας σε στρατιωτικά προγράμματα και στη μεταφορά τεχνολογίας. Το Ηνωμένο Βασίλειο περιορίζει την ξένη ιδιοκτησία της BAE Systems και διατηρεί ειδική κρατική μετοχή. Η Γερμανία κατέχει το 25,1% του ομίλου αμυντικών ηλεκτρονικών συστημάτων HENSOLDT, προκειμένου να προστατεύσει κρίσιμες αμυντικές τεχνολογίες. Η Leonardo εισήγαγε στο Nasdaq τη Leonardo DRS και όχι τον πυρήνα εθνικής κυριαρχίας της Ιταλίας.
Ο Shay Gal στο γραφείο της IAI στη Σιγκαπούρη. Μία εταιρεία μπορεί να προετοιμαστεί για εισαγωγή στο χρηματιστήριο· μόνο το κράτος μπορεί να χαράξει το όριο της εθνικής κυριαρχίας. (Φωτογραφία: Shay Gal)
Το μοντέλο για το Ισραήλ είναι σαφές: χαρτογράφηση του πυρήνα εθνικής κυριαρχίας μέσω του «τεστ της Tomer»· κατοχύρωση κάθε αναντικατάστατης δυνατότητας με ρητά κρατικά δικαιώματα επί του ελέγχου, της μεταφοράς τεχνολογίας, της διακοπής λειτουργίας και της συνέχειας του εφοδιασμού· και, όπου είναι αναγκαίο, πλήρης απόσχισή της από τη μητρική εταιρεία.
Η θέση της IAI είναι πρωτίστως στο Χρηματιστήριο του Τελ Αβίβ. Το Nasdaq προορίζεται για τις αμερικανικές θυγατρικές, τις πολιτικές δραστηριότητες και τις μονάδες που έχουν διαχωριστεί από τον πυρήνα εθνικής κυριαρχίας.